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盘考员：李千翊/张琎

2024 年龄迹略低于阛阓预期

锦欣生殖公布2024 年龄迹：收入28.1 亿元，同比+0.8%；经改造净利润4.2 亿元，同比-11.7%，略低于阛阓预期，主要受一次性奖励/补助减少、外洋阛阓前期干预的影响。

发展趋势

24 年行业波动中IVF 业务已经保抓踏实，期待25 年战略红利开释。收入端：24 年公司取卵周期数约2.84 万，同比-6.3%，部分受患者预期医保及生养补贴落地而降速就医影响；但成绩于高端业务占比进步、做事多元化，总收入逆势同比+1.4%。国度医保局新闻发布会败露，当今31 个省份已将赞助生殖纳入医保，24 年已惠及超100 万东谈主次。咱们以为生养支抓战略的抓续加码有望进一步鼓吹赞助生殖渗入率和行业周期数进步。利润端：经改造净利润4.2 亿元，同比-11.7%，咱们展望25 年公司经改造利润有望归附增长，主要受益于战略落地、资本&杠杆优化及外洋阛阓业务郑重爬坡。

国内业务保抓踏实，计算变革及转变业务撑抓长久发展。1）成皆：24 年收入约14.7 亿元，同比+0.1%，三代试管、分子遗传天赋助力构建各别化竞争上风，同期高端VIP 业务渗入率已超20%。2）大湾区：24 年收入约4.7 亿元，同比-1.1%，主要因为纳入医保预期影响就诊节律；公司展望25年深圳新大楼将启用，有望进一步扩展全人命周期运营步地及高端做事才气。3）昆明及武汉：24 年昆明+武汉收入约2.7 亿元，同比-2.9%，主要因为九洲病院科室和业务改造，但武汉锦欣病院收入同比增长达30.6%，大幅对消了相干影响。咱们展望跟着多元化业务拓展及九洲病院完成装修升级，25 年收入有望归附较好增长。

外洋业务量踏实增长，好意思国有望迎来成心阛阓环境。24 年外洋业务取卵周期数增长18.2%至4,548 个，收入增长6%至6.0 亿元，增量孝顺主要来自好意思国和老挝。1）好意思国：濒临好意思国生养福利战略进入延伸期等成心阛阓环境，公司提前启动大夫招募和团队扩容，全面进步医疗水平，助力进一步提高阛阓份额。2）老挝：老挝医疗中心于23 年8 月初始运行，现处于快速爬坡期，抓续孝顺收入增量。

盈利预测与估值

沟通行业增速波动及好意思国业务干预，下调25 年经调净利润预测37.9%至4.2 亿元，引入26 年经调净利润预测4.5 亿元。现价对应25-26 年19.9/18.3x P/E（基于经调净利润，下同）。看守“跑赢行业”评级，沟通行业估值核心有所上移，看守贪图价3.90 港元，对应25-26 年24.0/22.1x P/E，较最新收盘价有20.7%高潮空间。

风险

疫后归附不足预期；行业需求端增长不足预期；战略变动；突发医疗事件。

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