机构：中金公司

扣问员：邓学/任丹霖/司颖

4Q24 功绩低于咱们预期

公司公布年报：2024 年收入同比-9.7%至36.2 亿元，归母净利润同比-14.9%至3.3 亿元，扣非净利润同比-18.2%至3.1 亿元。4Q24 收入同环比-20%/-2%至8.5 亿元，归母净利润同环比-21%/-23%至6355 万元，扣非净利润同环比-25%/-27%至5696 万元。4Q24 功绩低于咱们预期，主要受到以旧换新计谋退坡前新动力商用车加快上量的负面影响。

发展趋势

多重成分影响收入利润承压。中汽协败露2024 年重卡/轻卡行业销量差异同比-1%/+0.3%至90.2/190.0 万辆，而重卡/轻卡内销新动力浸透率快速晋升至13.6%/11.9%。受国内传统动力商用车行业销量承压影响，公司算作发动机曲轴连杆龙头，2024 年国内收入同比-8.1%至29.58 亿元。公司2024 年外洋收入同比-16.6%至6.58 亿元，主要受泰西商场工程机械、农机、商用车行业销量下滑所致。斟酌到司帐计谋篡改后，公司2024 年毛利率同比-1.2pct 至22.5%，主要系产能哄骗率着逾期规模效应不足所致。

现款流充裕，延续高分成文书鼓动。公司现款流进展肃穆，2024 年终了有计划行动净现款流5.3 亿元（净现比1.6 倍）。公司握有货币资金11.1 亿元、交游性金融钞票2.3 亿元；同期有息欠债仅短期借款4.2 亿元，净现款头寸达9.3 亿元。公司2024 大哥本开支1.2 亿元、低于当期折旧摊销3.6 亿元，上前看公司计较络续投资大马力发动机曲轴连杆、空气悬架等业务。公司延续高分成策略，拟派现2.27 亿元，分成率68.4%，近三年平中分成率超65%。咱们以为公司现款流健康，具备较高的分成才气与分成意愿。

受益计谋救济下重卡行业beta，混动乘用车与大马力发动机掀开成漫空间。2025 年重卡以旧换新计谋扩围至国四和自然气车型，咱们瞻望或将推动行业总量同比+10%，天润工业算作重卡曲轴连杆龙头有望充分受益。同期，公司积极拓展发动机曲轴连杆居品的下流应用：在混动乘用车规模，公司深度绑定比亚迪等核心客户，增长可期；在大马力大缸径发动机业务则有望依托潍柴、康明斯、玉柴等头部客户终了盈利改善。此外，公司加快布局空悬、电控转向两大新兴业务：2024 年空悬业务新增建立福田奥铃、祥瑞商用车在内的8 家新客户；商用车电控转向系统新址品研发试制已完成。

盈利预测与估值

保管2025 年盈利预测不变，初次引入2026 年盈利预测5.0 亿元。面前股价对应16.2/14.7 倍2025/2026 年P/E。保管跑赢行业评级。斟酌到大马力发动机业务成长性较高、板块估值核心上移，咱们上修主张价43.9%至8.0元，对应20.1/18.3 倍2025/2026 年P/E，较面前有24.0%的上行空间。

风险

行业产销不足预期，商用车新动力化冲击超预期，新兴业务建立不足预期。

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